Peranan Pengurusan dalam Menentukan Harga Saham
Kajian kes pelaburan untuk Syarikat Lilin Yankee Lilin yang diumumkan pada masa lalu ditulis lebih daripada satu dekad lalu sebagai sebahagian daripada laman web Investing for Beginners yang saya lari untuk About.com. Ia menunjukkan konsep yang Benjamin Graham bercakap dengan pelajarnya di Columbia University; bagaimana harga pasaran sebuah syarikat tidak selalu mencerminkan nilai intrinsik syarikat itu walaupun apa yang orang-orang yang menyokong omong kosong pasaran yang cekap mungkin mahu anda percaya. Ia menekankan bagaimana anda boleh mendekati memilih pelaburan untuk portfolio anda seolah-olah anda adalah pemilik perniagaan swasta yang mencari pengambilalihan. Yankee kemudiannya diperolehi, mengakibatkan kejatuhan kepada para pemegang saham, dan, melalui satu siri transaksi, telah menjadi anak syarikat sebuah syarikat yang didagangkan secara umum dengan lebih besar selepas melepasi tangan sebuah kumpulan ekuiti swasta yang, pada pendapat saya, menurunkan kualiti produk dan melakukan kerosakan kekal kepada ekuiti jenama syarikat.
Seringkali, jika anda meminta pelabur apa yang mereka mahu dari stok mereka, mereka akan mengatakan sesuatu di sepanjang baris, "pergi lebih tinggi". Di Price adalah Paramount , kita membohongi mitos ini dan bercakap tentang bagaimana pasaran jatuh sebenarnya baik untuk pelabur jangka panjang dan yang bertahun-tahun jauh dari persaraan kerana ia membolehkan mereka membeli peratusan ekuiti syarikat yang lebih besar untuk setiap dolar yang dilaburkan.
Dengan itu, pertimbangkan kes semasa kami: Yankee Candle. Yankee adalah perniagaan yang sangat baik dalam setiap makna perkataan. Pulangan atas modal ketara adalah melalui bumbung, perniagaan menikmati kelebihan daya saing yang luas dan nilai francais dengan sekitar 50% bahagian pasaran dalam segmen lilin premium, pengurusan bijak dan berdisiplin dengan mengembalikan hampir semua modal yang berlebihan kepada para pemegang saham masing-masing tahun melalui pembelian semula saham dan dividen tunai , dan perniagaan mempunyai banyak potensi sekarang bahawa mereka membuat syarikat lilin lain untuk menjual melalui saluran "premium massa" seperti Costco dan Kohl.
Satu-satunya kelemahan ialah lilin parafin adalah hasil sampingan petroleum. Memandangkan kos minyak yang tinggi dan kapasiti penapisan yang ketat (kebimbangan oleh fakta bahawa salah satu penyedia lilin utama Yankee meletakkannya pada peruntukan tujuh puluh peratus (70%) selepas mengalami kerosakan akibat Badai Katrina tahun lepas), dan itu tidak mengejutkan bahawa kos lilin mentah melonjak lebih daripada dua puluh peratus (20%) pada suku terakhir, dengan itu menyebabkan kenaikan yang dijadualkan dalam lilin Housewarmer Yankee yang dilancarkan pada musim luruh ini.
Faktor-faktor ini menyebabkan pengurusan menurunkan bimbingan suku tahunan dan tahunannya minggu lepas, menyebabkan stok jatuh jauh dari setinggi $ 32 pada minggu sebelum serendah $ 21.
Kegembiraan Harga Saham Rendah
Sebagai pelabur, saya melakukan handstands. Mengapa? Dalam sepuluh tahun, saya tidak menjangka masalah yang dihadapi Yankee hari ini masih menjadi faktor utama. Sementara itu, saya membeli sebuah syarikat yang mempunyai permodalan pasaran sebanyak $ 850 juta, yang memperoleh $ 80 juta dalam bentuk tunai tetapi menghasilkan aliran wang tunai percuma $ 110 hingga $ 120 juta dan, dengan menggunakan dana yang dipinjam, membeli kembali $ 185 juta sahamnya dalam tahun fiskal sebelumnya. Sebagai bonus tambahan, dividen tunai menghasilkan sedikit lebih 1.1% setahun dibayar kepada para pemegang saham. Dengan faktor-faktor seperti ini, ia tidak mengambil seorang saintis roket untuk mengetahui bahawa jika Yankee terus membeli semula saham pada kadar di mana apungan sebenar stok biasa terkumpul jatuh dengan cepat, para pemegang saham yang sedia ada akan sangat berkhidmat sebagai masa diluluskan. Faktor dalam pendapatan yang lebih tinggi di jalan raya, dan ia membuatkan saya berasa lebih baik mengenai kemungkinan saya mendapat pulangan yang memuaskan dari stok ini berbanding S & P 500 .
Pada hari Rabu, 26 Julai, bagaimanapun, pengurusan mengumumkan bahawa syarikat itu bekerjasama dengan Lehman Brothers untuk melihat "alternatif strategik" - Wall Street bercakap untuk "kami akan melihat menjual syarikat tersebut kepada pembeli kewangan atau strategik".
(Nota untuk pembaca: pembeli kewangan adalah mereka yang masuk ke dalam perniagaan, sering menggunakan leverage yang tinggi, dengan niat untuk menjual semula pada masa yang akan datang selepas pendapatan yang semakin meningkat atau menutup segmen yang kurang baik. Pembeli strategik adalah seseorang yang mempunyai minat dalam perniagaan untuk apa yang boleh dilakukan untuk operasi mereka yang sedia ada; syarikat lilin lain, misalnya, akan jatuh ke dalam kategori ini.)
Pengumuman ini mengakibatkan stok melonjak hampir 20% dalam dagangan pagi. Dalam panggilan persidangan itu, salah seorang daripada eksekutif yang disebutkan (saya sebutkan di sini), bahawa ia "jelas syarikat itu telah undervalued pada harga baru-baru ini dan kami merasakan adalah tugas kami kepada para pemegang saham untuk meneroka cara lain untuk membuka kunci nilai mereka pelaburan. "Titik saya betul-betul! Pengurusan dan Lembaga Pengarah mempunyai peluang yang baik untuk menggunakan kelemahan harga baru-baru ini untuk membeli kembali saham besar syarikat dan bersara; ia mungkin berlaku bagi mereka untuk memperoleh lima belas peratus (15%) atau lebih tanpa menimbulkan sumber korporat dengan ketara.
Sementara itu, pemegang saham dengan perspektif jangka panjang akan dapat terus membeli saham untuk akaun peribadi mereka. Sebaliknya, mereka melihat harga saham rendah sebagai masalah yang harus diselesaikan dan bukannya peluang untuk mengambil kesempatan.
Walau bagaimanapun, dengan membuat pengumuman, kedua-dua peluang itu hilang. Pengurusan tidak boleh terus membeli saham jika mereka serius mempertimbangkan penjualan syarikat dan perkembangan perbincangan dengan pihak yang berminat, dan kami di luar yang mengambil keuntungan dari harga yang rendah kini telah kehilangan peluang untuk membeli lebih banyak saham yang sangat baik perniagaan dengan harga yang menarik. Saya tidak dapat membantu tetapi merasakan bahawa para eksekutif telah menjual orang-orang kita dengan cakap-cakap benar-benar jangka panjang demi populariti seketika di Wall Street.
Ini membawa soalan falsafah yang menarik yang mungkin penting bagi anda - pelabur - untuk menjawab. Sebenarnya, Ben Graham menyampaikannya lebih dari tujuh puluh tahun lalu dalam Analisis Keselamatan . Iaitu, Lembaga Pengarah dan pihak pengurusan mempunyai kewajipan untuk mencipta harga yang berpatutan untuk saham biasa mereka supaya mereka yang perlu menjual saham untuk perbelanjaan hidup, dan sebagainya, mempunyai peluang untuk menjual pada harga yang mencerminkan intrinsik nilai pegangan mereka? Sekiranya jawapannya adalah ya, maka tidaklah wajar bagi pihak pengurusan membeli balik stok untuk mengambil keuntungan dari harga rendah kerana mereka pada asasnya memihak kepada satu kumpulan pemegang saham (lelaki dan wanita yang berfikiran perniagaan yang canggih yang mempunyai latar belakang perakaunan yang perlu untuk melihat bila stok undervalued dan mempunyai sumber kewangan untuk memegang, atau bahkan membeli lebih banyak, apabila rugi saham) daripada yang lain (orang biasa yang tidak mempunyai banyak kecairan tambahan dan melabur untuk meningkatkan taraf hidup mereka). Malangnya, anda hanya dapat menjawab soalan itu.
Akhirnya, saya pasti gembira dengan keuntungan besar yang dihasilkan oleh pegangan Yankee Candle saya. Saya tidak dapat membantu tetapi nasib kebingungan hilang, bagaimanapun, apabila saya berhenti untuk mempertimbangkan bagaimana saham tersebut dapat dikompaun selama dekad yang akan datang. Siapa tahu? Pasaran adalah ganjil; mungkin harganya akan kembali ke tempatnya (sememangnya, stok seolah-olah memberikan kembali beberapa keuntungan itu kerana pemegang saham yang ada mengambil keuntungan mereka). Jika ada, ini berfungsi untuk membuktikan bahawa peluang di Wall Street adalah tidak berkesudahan . Itulah sebabnya penting bagi pelabur yang berani untuk mempunyai dana untuk mengambil kesempatan daripada mereka dengan segera kerana apabila mereka muncul, mereka tidak mungkin bertahan lama.
Artikel ini diterbitkan pada 27 Julai 2006.
Baki tidak menyediakan cukai, pelaburan, atau perkhidmatan kewangan dan nasihat. Maklumat tersebut dibentangkan tanpa mengambil kira objektif pelaburan, toleransi risiko, atau keadaan kewangan mana-mana pelabur tertentu dan mungkin tidak sesuai untuk semua pelabur. Prestasi lepas tidak menunjukkan hasil masa depan. Pelaburan melibatkan risiko termasuk kemungkinan kehilangan prinsipal.